【啟富達國際研究團隊】

一、歐債疑慮升溫及美國經濟放緩,美元與美政府公債再度受寵

自2012年5月法國總統大選及希臘國會大選的政局變天,使得歐債危機的不確定性升溫,與此同時,西班牙銀行再度掀起銀行業危機,更加劇歐債危機發生的可能性。此外,美國近期的經濟數據也顯示,美國成長復甦正在放緩,包括ISM製造業指數下滑、Q1 GDP下修、非農就業人口不如預期;甚至連中國的經濟成長也在放緩。全球經濟發展似乎正面臨不少挑戰,使得美元及美政府公債走強,非美貨幣大幅走弱(見圖一),其中俄羅斯盧布貶值最高達9.67%,其次為巴西貶值7.94%。

隨著全球經濟的疲軟及美元的走強,使得大宗商品價格也不斷下滑,CRB指數、原油價格都呈現大幅滑落的現象。而這些出產原物料、原油的國家如巴西、俄羅斯、澳幣,其匯率更呈現大幅貶值狀態。這似乎透露著,巴西、俄羅斯、澳洲的匯率走勢已反應出原物料價格未來的走勢;此外,代表風險資產的歐元,亦明顯貶值。因此,本文將進一步從匯率的變動,進而判斷商品市場未來可能的走勢。

二、從CFTC報告觀察非美貨幣與商品走勢

為了清楚觀察主要非美貨幣與商品未來可能的走勢,本章從美國商品交易委員會(CFTC)交易者持倉報告(COT)來作深入的觀察。

◎何謂COT報告

美國商品期貨交易委員會(CFTC)在每週五美國東部時間的下午3:30會公佈交易者持倉報告(COT),報告的持倉數據是統計上週三到本週二的收盤數據,且每週公佈一次。交易者持倉報告的內容就是期貨或期權的持倉量等於或超過CFTC規定水平的交易者的持倉情況,目的是為了提高市場的透明度,以防止某個交易商的頭寸過大而操縱市場。

交易員持倉報告中區分為商業交易者(避險需求者)、非商業交易者(投機需求者)、小額交易者,其中非商業交易者包括投機者、私募基金、對沖基金、大額交易人,此類交易者主要以機械系統作為交易工具,操作目的較偏向投機性。因此,在COT報告中以非商業交易者的持倉量較具有參考價值,因為他們能比較真實地反映交易者的心態。

◎投機交易者保守看待非美貨幣後勢

以歐元走勢來看,先前受到希臘政治僵局的不確定性及西班牙銀行危機的影響,及美、歐、中經濟數據不如預期,帶動歐元一波的走弱,但近日來,受到歐洲央行同意對西班牙紓困,英國央行於6月14日宣佈推出1千億英鎊的計畫,及市場也預期各國央行可望聯手推出新一輪的振興方案,帶動歐元反彈。以CFTC 所公佈的歐元交易者持倉量報告來看(見圖二),截至6月12日止,非商業交易者(投機部位)的持倉淨空單從上週的135326口下降至113395口,而歐元兌美元亦從上週的1.245反彈至1.2506,6月15日歐元兌美元也來到1.2638。但目前歐元的淨空數量仍維在歷史高檔,顯示市場對歐元後勢仍保守看待。

另外,澳洲由於具有豐富的天然資源,而經濟成長與全球原物料出口有著密切相關,使得澳幣走勢代表著全球景氣榮枯、原物料走勢及股市動向的指標。從目前澳幣交易者持倉量與澳幣兌美元走勢可知(見圖三),澳幣兌美元上週亦呈現反彈現象,從0.9746上升至6月12日0.9954,但澳幣投機部位的淨空單維持在歷史高檔附近,截至6月12日止,澳幣淨空單部位達94681口,為歷史次高水平,顯示市場對澳幣走勢也保守看待。

◎投機交易者不看好油價後勢

在原油市場,在全球經濟數據不佳的衝擊,以及原油基本面都增加石油下跌的力道(OPEC產能來到2008年10月以來新高,沙烏地阿拉伯產能更是23年來最高,美國原油庫存則是近22年以來最高)。從原油交易持倉量與油價走勢圖也可知(見圖四),投機部位的淨多單從2月28日的高檔254559口下滑至5月29日的178885口,而西德洲原油價格也從先前高點每桶110美元滑落到5月29日的90.75美元,6月11日西德州原油更是來到每桶82.58美元,創下近8個月新低,顯示投機者對未來油價的樂觀程度也明顯降低。

三、非美貨幣與原物料、原油的投資邏輯

◎非美貨幣走勢與原油多呈高度相關

本章探討主要非美貨幣與原油、原物料的投資邏輯,因為這些貨幣幾乎都是風險性資產的象徵,且和景氣具有高度的關聯性,如同啟富達國際在5月一文「澳幣走勢分析與原物料的投資邏輯」所詳述,澳洲為全球最大煤礦出口國、全球第4大金礦生產國、全球第2大鎳礦供應國以及第2大鋅生產國;俄羅斯為全球第2大石油出產國及最大天然氣生產國;巴西則為全球鐵礦砂、糖、咖啡最大生產國;歐元區則為全世界第2大經濟體。因此,這些經濟體的貨幣強弱,反應著全球景氣榮枯,及原物料、原油的需求程度。

從油價與歐元兌美元、澳幣兌美元、盧布兌美元、巴西幣兌美元的走勢圖可知(見圖五到圖八),除油價與巴西幣兌美元明顯不具高度相關,油價與歐元兌美元、澳幣兌美元都具有高度相關,其中油價與澳幣兌美元的相關係數最高達0.9,其次為油價與歐元兌美元的相關係數0.83。

◎非美貨幣走勢與原物料走勢呈高度相關

我們也進一步觀察原物料走勢與歐元兌美元、澳幣兌美元、盧布兌美元、巴西兌美元的走勢關係(見圖九至圖十二),原物料與這些非美貨幣都呈高度相關,其中原物料與歐元兌美元的相關性最高達0.83。總合上述,主要非美貨幣與原油、原物料多呈高度相關,因為這些貨幣的強弱已反應出全球景氣的變化。

四、短期市場風險較大,建議佈局美元、美國公債商品

近期全球經濟局勢特別令人捉摸不定,歐洲因希臘政治僵局及西班牙銀行業問題,讓市場焦慮不安;而美國經濟成長的放緩,也讓投資人的態度趨於保守。巴西、澳洲、中國更為了進一步刺激經濟成長,於近日也調降了基準利率。在全球局勢渾沌不明下,使得市場資金湧入美元、美國公債作避險。從美元週線走勢圖可知(見圖十三),目前美元仍處於多頭格局,但短期可能有漲多拉回的可能。

據6月17日希臘國會大選顯示,支持撙節的右派新民主黨獲得勝選,希臘可望籌組聯合政府並續留在歐元區內,讓歐債問題暫時獲得緩解。但展望未來,歐元區仍有諸多挑戰,包括希臘能否確實執行撙節措施、西班牙銀行業問題能否完全獲得控制等問題。此外,6月18-19日G20高峰會、6月21-22日歐盟財長會議、6月28-29日歐盟領袖高峰會,後續都將進一步討論希臘紓困問題,而美國也將於6月19-20日召開FOMC會議,討論是否實施第三次量化寬鬆政策QE3。但無論結果如何,面對當前紛紛擾擾的變數,投 人可先藉由觀察匯率來判斷市場走勢,因為「匯市是股市的領先指標」。此外,啟富達國際總經理趙靜芬也建議投資人,目前可以佈局美元或美國政府公債等相關商品作避險,因為美元、美國政府公債仍為資金的最佳避風港。

本文出自網路小李.....

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